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近日，美國(guó)第四大商業(yè)健康險(xiǎn)公司Cigna和第五大健康險(xiǎn)公司Humana進(jìn)行并購(gòu)談判的消息對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大震動(dòng)。自從2018年美國(guó)第二大健康險(xiǎn)公司Anthem與第四大Cigna的合并，以及第三大健康險(xiǎn)公司Aetna與第五大Humana的合并被監(jiān)管否決之后，健康險(xiǎn)市場(chǎng)的大型并購(gòu)案件就沉寂了5年。
在這5年當(dāng)中，美國(guó)健康險(xiǎn)公司的并購(gòu)規(guī)模都比較小，市場(chǎng)的焦點(diǎn)主要集中在對(duì)政府醫(yī)保尤其是Medicare Advantage（MA）業(yè)務(wù)相關(guān)公司的并購(gòu)，尤其是在護(hù)理和診所業(yè)務(wù)的并購(gòu)頻發(fā)。
根據(jù)2017年的美國(guó)人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的人口預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，美國(guó)老年人口預(yù)計(jì)在2030年超過(guò)21%。根據(jù)CMS的預(yù)測(cè)，Medicare醫(yī)療花費(fèi)的增速會(huì)超過(guò)所有其他醫(yī)療開(kāi)支的增速。對(duì)于大型商保公司來(lái)說(shuō)，來(lái)自政府醫(yī)保的保費(fèi)及服務(wù)收入已經(jīng)超過(guò)自身收入的50%。由于美國(guó)傳統(tǒng)商保業(yè)務(wù)的市場(chǎng)成熟度較高，增速已經(jīng)極為緩慢，如果不能在政府醫(yī)保業(yè)務(wù)上取得突破，大型商保公司很可能會(huì)掉隊(duì)。
在這樣的背景下就能理解此次并購(gòu)的動(dòng)力。在美國(guó)五大商保公司中，Cigna是唯一一家在政府醫(yī)保業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期沒(méi)有起色的公司。雖然Cigna的商保業(yè)務(wù)一直很強(qiáng)，但由于商保市場(chǎng)早已成熟，難以獲得高增長(zhǎng)，保費(fèi)規(guī)模被對(duì)手紛紛超越。最終Cigna不得不在2019年完成對(duì)第一大PBM公司ESI的收購(gòu)，從而推動(dòng)集團(tuán)整體收入仍能保持在第四位。自此，Cigna的營(yíng)收從2018年的487億美元，快速增長(zhǎng)到2019年的1536億美元，2021年為1741億美元。
從Cigna保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)來(lái)看，過(guò)去幾年其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如Humana，United Healthcare都紛紛抓住政府補(bǔ)充業(yè)務(wù)尤其是Medicare Advantage上的快速增長(zhǎng)，政府業(yè)務(wù)占比明顯擴(kuò)大，推動(dòng)整體保費(fèi)收入增長(zhǎng)。但Cigna這方面表現(xiàn)平平，政府補(bǔ)充保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增速雖然也維持在10%左右，但總盤子較低，2021年政府業(yè)務(wù)的會(huì)員數(shù)量為151萬(wàn)人，保費(fèi)收入147億美元。而United Healthcare的政府補(bǔ)充業(yè)務(wù)會(huì)員數(shù)量超過(guò)1854萬(wàn)人，保費(fèi)收入1035億美元。Humana的政府補(bǔ)充保險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)員數(shù)量2021年也超過(guò)985萬(wàn)人，保費(fèi)收入超過(guò)738億美元。
由于MA業(yè)務(wù)長(zhǎng)期大幅落后，Cigna的保費(fèi)規(guī)模還是無(wú)法上升。從會(huì)員數(shù)量上來(lái)看，Cigna 2021年總會(huì)員數(shù)量為1708萬(wàn)人，同比上升3%。扭轉(zhuǎn)了2020年的下跌。最大的一塊還是來(lái)自自保會(huì)員，占總會(huì)員數(shù)量的68%，商業(yè)保險(xiǎn)（產(chǎn)品銷售）會(huì)員占比13%，政府補(bǔ)充保險(xiǎn)會(huì)員占比9%，國(guó)際業(yè)務(wù)會(huì)員占比10%。其中政府補(bǔ)充業(yè)務(wù)的會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)比較快，2021年同比增幅達(dá)到了9%，而商業(yè)保險(xiǎn)（產(chǎn)品銷售）和自保會(huì)員數(shù)量都增幅緩慢，分別只有1%和2%。
而另一方面，Humana在MA業(yè)務(wù)上一直僅次于聯(lián)合健康，政府醫(yī)保的保費(fèi)規(guī)模上升較快，但自身的商保業(yè)務(wù)較弱，在2023年2月已經(jīng)從集團(tuán)剝離，成為五大中唯一一家只從事政府醫(yī)保業(yè)務(wù)的商保公司。
因此，Cigna與Humana的合并更多是出于Cigna要補(bǔ)足政府醫(yī)保業(yè)務(wù)的需求，另一方面，Humana自身的PBM規(guī)模較小，與政府醫(yī)保業(yè)務(wù)的協(xié)同能力不高，如果能與Cigna旗下的Evernorth協(xié)同，將進(jìn)一步擴(kuò)大市占率。
目前，Cigna的營(yíng)收為1810億美元，市值為787億美元，Humana的營(yíng)收為830億美元，市值為609億美元。兩者的合并將產(chǎn)生一個(gè)營(yíng)收為2600億美元的巨型保險(xiǎn)公司，但與聯(lián)合健康的3241億美元的營(yíng)收相比，仍有一定的差距。當(dāng)然，聯(lián)合健康的市值目前超過(guò)5000億美元，這代表市場(chǎng)對(duì)同時(shí)擁有政府醫(yī)保、商保及醫(yī)療服務(wù)和藥品服務(wù)的全能集團(tuán)的認(rèn)可，如果Cigna與Humana的合并能得到監(jiān)管的批準(zhǔn)，其也能創(chuàng)造出一個(gè)類似聯(lián)合健康的全能集團(tuán)，對(duì)提升公司市值會(huì)產(chǎn)生一定的推動(dòng)。
因此，Cigna對(duì)Humana的收購(gòu)意圖主要有三：擴(kuò)大政府醫(yī)保業(yè)務(wù)尤其是MA保費(fèi)規(guī)模、提高整體營(yíng)收以保持與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距不被拉開(kāi)以及提高公司市值。雖然這起收購(gòu)將在年底前宣布，但仍然受到被監(jiān)管否決的不確定性因素影響，市場(chǎng)并不是很看好，兩家公司的股價(jià)都出現(xiàn)了明顯下降。不過(guò)，在美國(guó)市場(chǎng)，政府醫(yī)保業(yè)務(wù)已經(jīng)成為商業(yè)健康險(xiǎn)的主要發(fā)展來(lái)源，商保公司受到監(jiān)管政策的影響將越來(lái)越大。
Latitude Health已推出最新報(bào)告《轉(zhuǎn)型：健康險(xiǎn)的市場(chǎng)展望》，該報(bào)告通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)公司的調(diào)研后作出較為深入的分析，指出健康險(xiǎn)增速將持續(xù)處于市場(chǎng)底部。雖然醫(yī)療險(xiǎn)仍將保持明顯的增長(zhǎng)，但健康險(xiǎn)依賴重疾險(xiǎn)推動(dòng)的高增長(zhǎng)模式無(wú)法在這些有潛力的險(xiǎn)種上復(fù)制。即便是產(chǎn)品改進(jìn)后獲得市場(chǎng)快速量增，低價(jià)產(chǎn)品的單價(jià)較低，而高價(jià)的高端醫(yī)療險(xiǎn)則購(gòu)買人數(shù)基數(shù)較低，總體無(wú)法再出現(xiàn)健康險(xiǎn)曾經(jīng)的雙位數(shù)高增長(zhǎng)。如欲購(gòu)買報(bào)告，可發(fā)送郵件至info@lathealth.com咨詢。
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