與整體風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)趨勢(shì)一致，2023年數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資呈下降趨勢(shì)。2023年，美國數(shù)字醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)融資492起，共計(jì)107億美元。
今年是過渡的一年，宏觀融資周期邁向新開端。2023年，雖然資金緊張的初創(chuàng)企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)尋找收購方，但并購活動(dòng)并未顯著增加。盡管資金供應(yīng)趨緊，退出市場(chǎng)呈現(xiàn)低迷，但初創(chuàng)企業(yè)關(guān)閉的數(shù)量并未明顯增加，不過仍有一些引人注目的破產(chǎn)和資產(chǎn)出售事件。
資金緊張的環(huán)境下，初創(chuàng)企業(yè)市場(chǎng)為何不盡如人意？對(duì)許多參與者來說，2023年是尋找和抓住救命稻草的一年。為爭取時(shí)間，初創(chuàng)企業(yè)尋求創(chuàng)造性的融資措施，如加輪融資、無標(biāo)簽融資，以及從現(xiàn)有投資者進(jìn)行非公開交易。多數(shù)企業(yè)還進(jìn)行了運(yùn)營調(diào)整，以減少對(duì)外部資本的依賴。
如果2023年是過渡的一年，需要采取創(chuàng)造性舉措維持運(yùn)營，那么2024年則需要一些初創(chuàng)企業(yè)面對(duì)現(xiàn)實(shí)（降低估值進(jìn)行融資、尋求收購/退出等等）。雖然這對(duì)團(tuán)隊(duì)、投資者和客戶來說都很艱難，但這些轉(zhuǎn)變卻能為該行業(yè)帶來更光明的未來——更小規(guī)模的強(qiáng)者隊(duì)伍，通過整合產(chǎn)品產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，以及更成功的IPO。在這篇文章中，我們將回顧初創(chuàng)企業(yè)在2023年所采取的融資舉措，并探討2024年可能出現(xiàn)的其他情況。
01 2023年的現(xiàn)狀
2023年初，我們預(yù)計(jì)高利率和保守的投資者行為將意味著這一年的融資總額更像2019年，而非2021-2022年的情況。2023年，數(shù)字醫(yī)療融資總額為107億美元，涉及492筆交易。2023年Q4，美國數(shù)字醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)在122筆交易中融資19億美元。
2023年的低融資數(shù)據(jù)也許并不能完全說明問題。根據(jù)最近的歷史趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)往往每12-18個(gè)月融資一次。然而，Rock Health Venture Funding Database顯示，在2021年或更早進(jìn)行融資，且目前仍在活躍并由風(fēng)投支持的企業(yè)中，有81%在2023年底前未進(jìn)行標(biāo)明輪次的融資（如“A輪”）。在沒有融資的背景下，很多初創(chuàng)企業(yè)為了延長已有現(xiàn)金的使用期限，變得精打細(xì)算。但正如我們之前的觀點(diǎn)，2022-2023年期間，未進(jìn)行標(biāo)注輪次融資的初創(chuàng)企業(yè)中，也有很大一部分采取了創(chuàng)造性的融資措施來維持生存，而這并沒有完全反映在年度融資數(shù)據(jù)中。回顧這些措施，讓我們從年終的角度看問題：（1）加輪融資（Series extensions）2023年出現(xiàn)了一波加輪融資潮，尤其是A輪和B輪。例如，Mantra Health的A輪融資加輪（2023年3月）、Levels的A輪融資加輪（2023年1月）、Heard的A輪融資加輪（2023年6月）、Keona Health的A-1輪融資（2023年8月）、CarePredict的A-3輪融資（2023年7月）、Axuall的B-1輪融資（2023年8月）和Genome Insight的B-2輪融資（2023年11月）。對(duì)于產(chǎn)品尚未完備或市場(chǎng)戰(zhàn)略需要完善的企業(yè)而言，加輪融資，尤其是早期階段的加輪融資，可以幫助其維持生存。對(duì)于其他初創(chuàng)企業(yè)來說，加輪融資有助于提高競(jìng)爭力，利用新的融資推動(dòng)成果產(chǎn)出，或在下次融資前獲得戰(zhàn)略投資者的投資。但加輪融資本身也有風(fēng)險(xiǎn)。由于加輪融資通常會(huì)稀釋股權(quán)，因此這些舉措可能降低創(chuàng)始人和早期投資者的持股比例（與新融資額成正比）。加輪后，初創(chuàng)企業(yè)面臨的壓力更大，必須在下個(gè)融資周期到來前確定戰(zhàn)略。（2）未標(biāo)明輪次的融資（Unlabeled rounds）在2023年的融資交易中，44%的交易未指明輪次，創(chuàng)下了新的年度紀(jì)錄。我們?cè)赋?，未?biāo)明輪次融資與加輪融資一樣，可以為尚未達(dá)到下一輪融資預(yù)期基準(zhǔn)的初創(chuàng)企業(yè)提供新的資金。然而，未標(biāo)明輪次融資會(huì)給初創(chuàng)企業(yè)的未來融資時(shí)間安排帶來不確定性，這些企業(yè)可能需要盡快再次融資，否則就會(huì)面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。一些企業(yè)悄悄從現(xiàn)有投資者那里獲得了額外資金，這不僅是我們的經(jīng)驗(yàn)，也是其他數(shù)字醫(yī)療投資者看到的現(xiàn)狀。我們無法系統(tǒng)追蹤那些沒有公開的融資，但從現(xiàn)有數(shù)據(jù)推測(cè)，2023年，未公布的內(nèi)部融資占比超出正常水平。一方面，“非公開輪融資”可能更有效率，因?yàn)橹挥袃?nèi)部人（即非常了解企業(yè)的現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資人）投資。另一方面，當(dāng)現(xiàn)有投資者在非公開融資中加倍投資時(shí)，企業(yè)無法從整體風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)獲得反饋（或獨(dú)立定價(jià)）。從這個(gè)角度，非公開融資可能只是推遲甚至加劇了風(fēng)險(xiǎn)和想要避免的高難度對(duì)話。“創(chuàng)始人專注于在2023年渡過難關(guān)。與戰(zhàn)略投資者保持友好關(guān)系很重要。即使是現(xiàn)在不需要融資的企業(yè)，我們也要確保在市場(chǎng)再次出現(xiàn)機(jī)遇時(shí)，能為成功對(duì)話做好準(zhǔn)備”。——Arine聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Yoona Kim對(duì)于一些企業(yè)來說，融資周期延長、未標(biāo)明輪次或非公開融資可能為達(dá)到關(guān)鍵的商業(yè)和成果基準(zhǔn)贏得了足夠時(shí)間。需要承認(rèn)，一些對(duì)外運(yùn)營的企業(yè)可能已經(jīng)走上了倒閉的道路，正逐步減少業(yè)務(wù)，但尚未停業(yè)。對(duì)于繼續(xù)發(fā)展的初創(chuàng)企業(yè)來說，這些創(chuàng)造性融資措施實(shí)際上是一次性援助，如果需要額外融資，就不能繼續(xù)依靠這些措施。如果初創(chuàng)企業(yè)無法利用資金達(dá)到下一個(gè)交易階段的必要標(biāo)準(zhǔn)，那么它們將在2024年面臨艱難抉擇。02 面對(duì)2024年的現(xiàn)實(shí)隨著過渡融資資金耗盡，初創(chuàng)企業(yè)將無法避免或推遲重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，比如籌集資金或退出的時(shí)間更長。對(duì)一些企業(yè)，下一步將是重回標(biāo)明輪次的融資，但估值會(huì)有所調(diào)整。對(duì)正在退出的企業(yè)，價(jià)格可能低于預(yù)期。以下是我們對(duì)2024年的預(yù)測(cè)。2023年，一批初創(chuàng)企業(yè)通過創(chuàng)新性融資爭取了時(shí)間，在2024年，這些企業(yè)可能需要通過標(biāo)明輪次的正式融資籌集更多資金。在考慮下一次融資時(shí)，有些企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)為成功融資做了充分準(zhǔn)備；穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況、卓越的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和經(jīng)過驗(yàn)證的成果數(shù)據(jù)將使這類企業(yè)脫穎而出。而其他一些初創(chuàng)企業(yè)則會(huì)發(fā)現(xiàn)自己準(zhǔn)備不足，無法在下一輪融資中展示出預(yù)期的商業(yè)成熟度，因此需要改進(jìn)戰(zhàn)略以達(dá)到要求，并引起投資者關(guān)注。有些企業(yè)可能會(huì)在肥胖護(hù)理或生成式AI等熱門創(chuàng)新領(lǐng)域推出新產(chǎn)品或進(jìn)行整合，以加強(qiáng)其產(chǎn)品組合；有些企業(yè)則會(huì)與政策變化帶來的新機(jī)遇保持一致；還有些企業(yè)則會(huì)完善其市場(chǎng)策略，以創(chuàng)造更多收入。對(duì)于這些初創(chuàng)企業(yè)，如果不能在下輪融資節(jié)點(diǎn)之前展現(xiàn)預(yù)期的成果和增長，在調(diào)整估值或市值表后，吸引融資的機(jī)會(huì)較低。“由于聯(lián)邦透明度要求以及醫(yī)療系統(tǒng)等行業(yè)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，醫(yī)療AI盡職調(diào)查的門檻正在提高。在模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)源、模型特征風(fēng)險(xiǎn)以及數(shù)據(jù)隱私與安全實(shí)踐方面更加透明的AI數(shù)字醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)將具有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。”——斯坦福拜爾斯生物設(shè)計(jì)中心團(tuán)隊(duì)2022年底，鑒于初創(chuàng)企業(yè)的現(xiàn)金流枯竭，收購方有更多機(jī)會(huì)“低價(jià)收購”，我們預(yù)計(jì)并購活動(dòng)將增加。雖然2023年出現(xiàn)了一些顯著變化，包括在線精神病治療初創(chuàng)公司Minded（2023年11月）和性健康測(cè)試解決方案Binx Health（2023年12月）等初創(chuàng)公司在2023Q4被收購，但整體并購浪潮并未出現(xiàn)。2023年的并購數(shù)量比2022年減少了23%，部分原因可能是“較高利率持續(xù)時(shí)間更長”和年初動(dòng)蕩的資本市場(chǎng)。與2022年的190起并購相比，2023年美國數(shù)字醫(yī)療公司并購總數(shù)為146起。值得注意的是，就像融資數(shù)據(jù)一樣，2023年并購數(shù)據(jù)可能并不完整，因?yàn)橛行┏鮿?chuàng)公司可能在交易條件并不十分有利的情況下，在未發(fā)布公告的情況下接受了收購。2024年，對(duì)于資金緊張的公司來說，出售將是潛在途徑，即使出售價(jià)格低于理想價(jià)格——由于面臨估值難點(diǎn)，談判可能會(huì)一拖再拖。其他公司可能會(huì)采取部分并購方式，效仿Cano Health等公司的做法，剝離部分業(yè)務(wù)，將精力集中在制勝計(jì)劃上。與企業(yè)客戶合作的初創(chuàng)企業(yè)可能會(huì)收到來自這些合作伙伴的收購邀約，這可讓雙方受益，既能幫助創(chuàng)始人找到可行的發(fā)展道路，又能確保企業(yè)與有價(jià)值的合作伙伴繼續(xù)合作。（3）公開市場(chǎng)將重新調(diào)整2024年數(shù)字醫(yī)療上市公司市場(chǎng)重組的可能性似乎越來越大，部分上市公司可能會(huì)退市，而處于后期階段的公司最終會(huì)瞄準(zhǔn)上市。2024年，我們可能會(huì)看到那些一直希望上市的初創(chuàng)企業(yè)，特別是財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)，將會(huì)在2024年躍躍欲試。在退市和IPO的綜合措施下，預(yù)計(jì)私募數(shù)字醫(yī)療市場(chǎng)的重新調(diào)整將在未來幾年內(nèi)形成一個(gè)更強(qiáng)大、更穩(wěn)定的公開交易群體。03 一些初創(chuàng)企業(yè)倒閉，另一些初創(chuàng)企業(yè)誕生展望未來，2024年將是重新調(diào)整的一年。一些初創(chuàng)企業(yè)將奮起直追，發(fā)現(xiàn)高資本效率和卓越的產(chǎn)品將為其下一次重大融資帶來回報(bào)。而另一些企業(yè)則需要做出艱難抉擇，結(jié)束運(yùn)營或接受低于預(yù)期的并購報(bào)價(jià)，尤其是在已經(jīng)飽和的細(xì)分市場(chǎng)。“現(xiàn)實(shí)非常嚴(yán)峻，在過去10~12個(gè)季度，我們可能創(chuàng)建了太多的數(shù)字醫(yī)療公司。向這些公司提供的資金可能為其提供了15~18個(gè)月的額外發(fā)展空間?，F(xiàn)在，其中許多公司又回到了市場(chǎng)，不太可能都獲得更多資金?！?/span>——邁克爾·格里利，F(xiàn)lare Capital Partners聯(lián)合創(chuàng)始人&合伙人盡管我們會(huì)看到團(tuán)隊(duì)和初創(chuàng)企業(yè)在2024年逐漸倒閉，這始終是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性但又在意料之中的現(xiàn)實(shí)，但人才和創(chuàng)新仍將繼續(xù)。企業(yè)可能會(huì)繼續(xù)以新的方式解決問題，通過啟動(dòng)新的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目或企業(yè)創(chuàng)新應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)。夕陽資產(chǎn)可能會(huì)在新公司或新平臺(tái)中煥發(fā)第二春。我們也在關(guān)注新興和發(fā)展中的細(xì)分市場(chǎng)，如數(shù)字化肥胖護(hù)理和基于價(jià)值的護(hù)理，2023年，這些領(lǐng)域涌現(xiàn)的A輪融資活動(dòng)可能會(huì)在2024年讓位于新的寵兒。盡管“新領(lǐng)域”似乎仍不確定，但我們預(yù)計(jì)，即將到來的重新調(diào)整最終會(huì)創(chuàng)造出一個(gè)更高效、更可持續(xù)、更創(chuàng)新的數(shù)字醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)。
