2025年以來，美國醫(yī)療市場始終處于強烈的不確定性之中，尤其是隨著多個針對藥價的行政令發(fā)布之后，藥品市場至今仍有多個問題懸而未決。但隨著眾議院的減稅法案通過，雖然在參議院仍面臨較大修改，但對醫(yī)療服務市場的巨大沖擊或將落地，美國醫(yī)院市場將迎來10多年來最強逆風。
雖然疫情后的高使用率大力推升了美國醫(yī)院在2023-2024年的業(yè)績，但2025年開年以來，很多知名的非營利性醫(yī)院已經都開啟了一輪預防性裁員，原因是2025年一季度的醫(yī)院經營利潤普跌。梅奧同比從7.7%下降到3.0%，麻總百翰從0.6%下降到-0.2%，凱撒從3.4%下降到2.9%。雖然一季度的經營利潤下降是投資收益下降引起的，主因是市場的高波動。但隨著醫(yī)療福利的大比例削減，醫(yī)院市場的挑戰(zhàn)將倍增，
從整體趨勢來看，美國醫(yī)院市場面臨的挑戰(zhàn)主要來自三個方面：醫(yī)療福利大幅削減、關稅和人力成本升高以及醫(yī)療需求開始下降。
首先，醫(yī)療福利的削減對醫(yī)院市場的沖擊最大。根據眾議院剛通過的減稅法案，未來10年將大幅削減Medicaid的開支超過7160億美元。主要的削減將以工作要求、一年兩次審核資質和縮短保險招募期等方式進行。根據CBO的測算，760萬人將失去Medicaid的保障，ACA個險交易市場規(guī)則的改變將導致390萬人失去保障，而稅收抵免的過期則導致另外420萬人失去保險。而且，法案還要求各州向收入略高于貧困線（16000美元）的用戶收取自付費用。
減稅法案將最終導致970萬-1440萬個人失去保障，根據布魯金斯學會的測算，最終將導致平價醫(yī)療法案（ACA）通過以來的新增保險用戶中的一半失去保障。根據2024年的數據，美國各類保險對總人口的覆蓋率已經達到92%，而在ACA通過之前，保險覆蓋率只有85.5%。無保險人口從4520萬下降到2640萬。
隨著各州無保險人口下降，醫(yī)院的壞賬減少、急診室使用率下降（無保險用戶將急診室作為門診使用）并獲得更多保險賠付收入。雖然Medicaid的費率是所有保險中最低的，但畢竟是一個極其穩(wěn)定的收入且可以降低其他損耗。但隨著保險覆蓋人數的下降，醫(yī)院的收入不僅將面臨下降，還將面臨壞賬增加和急診室使用率上升等挑戰(zhàn)。
2023年，美國醫(yī)療開支中，Medicare的開支為1.03萬億美元，Medicaid為8717億美元（含州政府開支），ACA下的個險補貼和市場開支為1250億美元。一旦Medicaid的支出被大幅削減，尤其是考慮到聯邦支出不僅在Medicaid中占有很大比重，也是州政府Medicaid支出中具備引領性，最終對Medicaid市場的整體削減將大于規(guī)劃中的7160億美元聯邦開支。
商業(yè)保險雖然一直是醫(yī)院費用最大的單一支付方，2022年占醫(yī)院費用開支的36%，但從Medicare和Medicaid誕生以來，對醫(yī)院費用的支付就不斷增大，1966年兩者合計支付了美國醫(yī)院費用的13%，但到2022年兩者合計已經增加到45%，其中Medicare占26%，Medicaid占19%。
對于上市的三大醫(yī)院連鎖來說，Medicaid的削減對CHS和HCA的影響較大，因為占其營收的比例分別為14%和11.5%，而對Tenet的沖擊較小，其營收只有5%來自Medicaid。對于位于北部的非營利性醫(yī)院也是有類似的挑戰(zhàn)，克里夫蘭來自Medicaid的營收占比超過10%，而梅奧則不到4%。
總體來看，由于藍州的經濟相對發(fā)達，而紅州的經濟普遍落后，Medicaid的用戶數在紅州更多，由此導致位于紅州的醫(yī)院受到的沖擊更大。當然，在深藍州的落后地區(qū)也有大量Medicaid用戶，比如加州的山谷地區(qū)，那些地區(qū)的醫(yī)院也會受到明顯的影響。
其次，關稅和人力的雙重成本壓力對醫(yī)院的影響將逐步加深。
接近70%在美國銷售的醫(yī)療儀器是在海外生產的。根據AHA的分析，2024年，美國進口了超過750億美元的醫(yī)療儀器和用品，這些進口的產品包括許多低毛利，高使用率的醫(yī)療必需品比如注射器、針頭和靜脈注射生理鹽水袋。同時美國也進口高階的產品比如手術用品和其他儀器。
根據醫(yī)療調研公司Black Book Market Research在2025年1月針對200名醫(yī)療行業(yè)的專業(yè)人士進行的一項調研，82%表示他們預期未來6個月關稅會導致醫(yī)院成本上升15%。同時，70%的調研受訪者還表示他們預計藥品成本至少上升10%。
面對醫(yī)療成本的上升，雖然可以向商業(yè)保險轉嫁成本，但來自醫(yī)保Medicare和Medicaid的收入已經超過商保，醫(yī)保費率每年都是固定的，無法轉嫁，只能通過進一步削減成本，尤其是人力成本。根據AHA的數據，2024年，美國醫(yī)院最大的成本仍然是人力成本，占醫(yī)院總成本的56%。第二大成本是醫(yī)療用品，占13%，第三大是藥品成本，占9%，其他成本占22%。
如果疊加科研經費的削減和減稅法案對醫(yī)院稅收優(yōu)惠的減少，醫(yī)院對人力的削減可能會持續(xù)，不過，這并不意味著新技術就一定能獲得機會，因為技術投入成本低昂貴，醫(yī)院在成本嚴控的前提下，很難會有大規(guī)模的投入。
最后，疫情后的醫(yī)療使用率升高正在逐步趨緩，醫(yī)療需求存在下降的趨勢。
雖然2025年一季度的營收和凈利符合預期，三大營利性連鎖醫(yī)院集團仍然全年業(yè)績預期保持樂觀，但一季度的手術量已經出現了輕微下降。比如HCA的門診手術在2025年一季度同比下降了2.1%，CHS的同店手術量下降了3%。
雖然門診手術量的下降非常輕微，但HCA的門診手術量已經連續(xù)5個季度下降了，這表明至少在南部的醫(yī)療使用率正在逐步下降。
如果經濟出現衰退的風險，醫(yī)療需求也會下降，因為失業(yè)會導致保險用戶的下降。原先通過提高Medicaid的覆蓋率本來可以快速將失業(yè)人群也納入，但如果減稅法案最終在兩院通過，這些用戶的醫(yī)療需求很難在Medicaid框架下滿足。如果疊加之前討論的Medicaid保險覆蓋的大幅削減和個險用戶的減少，醫(yī)療需求的快速退潮將在2026年很快出現。
總之，面對需求減少和成本上升的雙重擠壓，美國醫(yī)院市場將面臨營收和利潤的下降，如何在逆風中尋求增長對所有醫(yī)院都是考驗。
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