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2025年以來(lái)，美國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)始終處于強(qiáng)烈的不確定性之中，尤其是隨著多個(gè)針對(duì)藥價(jià)的行政令發(fā)布之后，藥品市場(chǎng)至今仍有多個(gè)問(wèn)題懸而未決。但隨著眾議院的減稅法案通過(guò)，雖然在參議院仍面臨較大修改，但對(duì)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的巨大沖擊或?qū)⒙涞?，美?guó)醫(yī)院市場(chǎng)將迎來(lái)10多年來(lái)最強(qiáng)逆風(fēng)。
雖然疫情后的高使用率大力推升了美國(guó)醫(yī)院在2023-2024年的業(yè)績(jī)，但2025年開(kāi)年以來(lái)，很多知名的非營(yíng)利性醫(yī)院已經(jīng)都開(kāi)啟了一輪預(yù)防性裁員，原因是2025年一季度的醫(yī)院經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)普跌。梅奧同比從7.7%下降到3.0%，麻總百翰從0.6%下降到-0.2%，凱撒從3.4%下降到2.9%。雖然一季度的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降是投資收益下降引起的，主因是市場(chǎng)的高波動(dòng)。但隨著醫(yī)療福利的大比例削減，醫(yī)院市場(chǎng)的挑戰(zhàn)將倍增，
從整體趨勢(shì)來(lái)看，美國(guó)醫(yī)院市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)主要來(lái)自三個(gè)方面：醫(yī)療福利大幅削減、關(guān)稅和人力成本升高以及醫(yī)療需求開(kāi)始下降。
首先，醫(yī)療福利的削減對(duì)醫(yī)院市場(chǎng)的沖擊最大。根據(jù)眾議院剛通過(guò)的減稅法案，未來(lái)10年將大幅削減Medicaid的開(kāi)支超過(guò)7160億美元。主要的削減將以工作要求、一年兩次審核資質(zhì)和縮短保險(xiǎn)招募期等方式進(jìn)行。根據(jù)CBO的測(cè)算，760萬(wàn)人將失去Medicaid的保障，ACA個(gè)險(xiǎn)交易市場(chǎng)規(guī)則的改變將導(dǎo)致390萬(wàn)人失去保障，而稅收抵免的過(guò)期則導(dǎo)致另外420萬(wàn)人失去保險(xiǎn)。而且，法案還要求各州向收入略高于貧困線（16000美元）的用戶收取自付費(fèi)用。
減稅法案將最終導(dǎo)致970萬(wàn)-1440萬(wàn)個(gè)人失去保障，根據(jù)布魯金斯學(xué)會(huì)的測(cè)算，最終將導(dǎo)致平價(jià)醫(yī)療法案（ACA）通過(guò)以來(lái)的新增保險(xiǎn)用戶中的一半失去保障。根據(jù)2024年的數(shù)據(jù)，美國(guó)各類保險(xiǎn)對(duì)總?cè)丝诘母采w率已經(jīng)達(dá)到92%，而在ACA通過(guò)之前，保險(xiǎn)覆蓋率只有85.5%。無(wú)保險(xiǎn)人口從4520萬(wàn)下降到2640萬(wàn)。
隨著各州無(wú)保險(xiǎn)人口下降，醫(yī)院的壞賬減少、急診室使用率下降（無(wú)保險(xiǎn)用戶將急診室作為門診使用）并獲得更多保險(xiǎn)賠付收入。雖然Medicaid的費(fèi)率是所有保險(xiǎn)中最低的，但畢竟是一個(gè)極其穩(wěn)定的收入且可以降低其他損耗。但隨著保險(xiǎn)覆蓋人數(shù)的下降，醫(yī)院的收入不僅將面臨下降，還將面臨壞賬增加和急診室使用率上升等挑戰(zhàn)。
2023年，美國(guó)醫(yī)療開(kāi)支中，Medicare的開(kāi)支為1.03萬(wàn)億美元，Medicaid為8717億美元（含州政府開(kāi)支），ACA下的個(gè)險(xiǎn)補(bǔ)貼和市場(chǎng)開(kāi)支為1250億美元。一旦Medicaid的支出被大幅削減，尤其是考慮到聯(lián)邦支出不僅在Medicaid中占有很大比重，也是州政府Medicaid支出中具備引領(lǐng)性，最終對(duì)Medicaid市場(chǎng)的整體削減將大于規(guī)劃中的7160億美元聯(lián)邦開(kāi)支。
商業(yè)保險(xiǎn)雖然一直是醫(yī)院費(fèi)用最大的單一支付方，2022年占醫(yī)院費(fèi)用開(kāi)支的36%，但從Medicare和Medicaid誕生以來(lái)，對(duì)醫(yī)院費(fèi)用的支付就不斷增大，1966年兩者合計(jì)支付了美國(guó)醫(yī)院費(fèi)用的13%，但到2022年兩者合計(jì)已經(jīng)增加到45%，其中Medicare占26%，Medicaid占19%。
對(duì)于上市的三大醫(yī)院連鎖來(lái)說(shuō)，Medicaid的削減對(duì)CHS和HCA的影響較大，因?yàn)檎计錉I(yíng)收的比例分別為14%和11.5%，而對(duì)Tenet的沖擊較小，其營(yíng)收只有5%來(lái)自Medicaid。對(duì)于位于北部的非營(yíng)利性醫(yī)院也是有類似的挑戰(zhàn)，克里夫蘭來(lái)自Medicaid的營(yíng)收占比超過(guò)10%，而梅奧則不到4%。
總體來(lái)看，由于藍(lán)州的經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)，而紅州的經(jīng)濟(jì)普遍落后，Medicaid的用戶數(shù)在紅州更多，由此導(dǎo)致位于紅州的醫(yī)院受到的沖擊更大。當(dāng)然，在深藍(lán)州的落后地區(qū)也有大量Medicaid用戶，比如加州的山谷地區(qū)，那些地區(qū)的醫(yī)院也會(huì)受到明顯的影響。
其次，關(guān)稅和人力的雙重成本壓力對(duì)醫(yī)院的影響將逐步加深。
接近70%在美國(guó)銷售的醫(yī)療儀器是在海外生產(chǎn)的。根據(jù)AHA的分析，2024年，美國(guó)進(jìn)口了超過(guò)750億美元的醫(yī)療儀器和用品，這些進(jìn)口的產(chǎn)品包括許多低毛利，高使用率的醫(yī)療必需品比如注射器、針頭和靜脈注射生理鹽水袋。同時(shí)美國(guó)也進(jìn)口高階的產(chǎn)品比如手術(shù)用品和其他儀器。
根據(jù)醫(yī)療調(diào)研公司Black Book Market Research在2025年1月針對(duì)200名醫(yī)療行業(yè)的專業(yè)人士進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)研，82%表示他們預(yù)期未來(lái)6個(gè)月關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致醫(yī)院成本上升15%。同時(shí)，70%的調(diào)研受訪者還表示他們預(yù)計(jì)藥品成本至少上升10%。
面對(duì)醫(yī)療成本的上升，雖然可以向商業(yè)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁成本，但來(lái)自醫(yī)保Medicare和Medicaid的收入已經(jīng)超過(guò)商保，醫(yī)保費(fèi)率每年都是固定的，無(wú)法轉(zhuǎn)嫁，只能通過(guò)進(jìn)一步削減成本，尤其是人力成本。根據(jù)AHA的數(shù)據(jù)，2024年，美國(guó)醫(yī)院最大的成本仍然是人力成本，占醫(yī)院總成本的56%。第二大成本是醫(yī)療用品，占13%，第三大是藥品成本，占9%，其他成本占22%。
如果疊加科研經(jīng)費(fèi)的削減和減稅法案對(duì)醫(yī)院稅收優(yōu)惠的減少，醫(yī)院對(duì)人力的削減可能會(huì)持續(xù)，不過(guò)，這并不意味著新技術(shù)就一定能獲得機(jī)會(huì)，因?yàn)榧夹g(shù)投入成本低昂貴，醫(yī)院在成本嚴(yán)控的前提下，很難會(huì)有大規(guī)模的投入。
最后，疫情后的醫(yī)療使用率升高正在逐步趨緩，醫(yī)療需求存在下降的趨勢(shì)。
雖然2025年一季度的營(yíng)收和凈利符合預(yù)期，三大營(yíng)利性連鎖醫(yī)院集團(tuán)仍然全年業(yè)績(jī)預(yù)期保持樂(lè)觀，但一季度的手術(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)了輕微下降。比如HCA的門診手術(shù)在2025年一季度同比下降了2.1%，CHS的同店手術(shù)量下降了3%。
雖然門診手術(shù)量的下降非常輕微，但HCA的門診手術(shù)量已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度下降了，這表明至少在南部的醫(yī)療使用率正在逐步下降。
如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療需求也會(huì)下降，因?yàn)槭I(yè)會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)用戶的下降。原先通過(guò)提高M(jìn)edicaid的覆蓋率本來(lái)可以快速將失業(yè)人群也納入，但如果減稅法案最終在兩院通過(guò)，這些用戶的醫(yī)療需求很難在Medicaid框架下滿足。如果疊加之前討論的Medicaid保險(xiǎn)覆蓋的大幅削減和個(gè)險(xiǎn)用戶的減少，醫(yī)療需求的快速退潮將在2026年很快出現(xiàn)。
總之，面對(duì)需求減少和成本上升的雙重?cái)D壓，美國(guó)醫(yī)院市場(chǎng)將面臨營(yíng)收和利潤(rùn)的下降，如何在逆風(fēng)中尋求增長(zhǎng)對(duì)所有醫(yī)院都是考驗(yàn)。
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