新冠催化下醫(yī)療健康賽道依舊火熱，只是一些短期泡沫將在接下來被一一擠破，之后會迎來更值得期待創(chuàng)新拐點。
資本市場遇冷了嗎？
可能是的。去年2月開始，整個中國市場進入調(diào)整期。A股的PE估值跌到了12倍以下，基本處于歷史底部，港股過去幾個月的表現(xiàn)更是令聞?wù)吡鳒I。同時，國際間俄烏戰(zhàn)火未消，國內(nèi)疫情多點爆發(fā)，疊加地緣政治博弈等因素，讓一級市場的投資也充滿了動蕩。
動蕩帶來悲觀，悲觀者負責正確，賺錢的卻往往是樂觀者。一些積極的聲音指出，至少在醫(yī)療健康賽道，無論是期待高回報的投資者，還是希望“跑出來”的創(chuàng)新企業(yè)依舊充滿機會。
5月11日，在創(chuàng)新工場的醫(yī)療創(chuàng)新趨勢分享會上，創(chuàng)新工場合伙人武凱為這樣一個時期貼上了“后泡沫時代”的標簽。在他看來，新冠催化下醫(yī)療健康賽道依舊火熱，只是一些短期泡沫將在接下來被一一擠破，之后會迎來更值得期待創(chuàng)新拐點。
“2021年美國醫(yī)療健康的PC、PE募資共197億美元，創(chuàng)下了歷史新高；中國2021年大幅增長至180億美元，已經(jīng)與美國規(guī)模相當接近。這至少反映了目前一級市場資金充裕，未來三到四年不會無錢可投。另一方面，今年一季度整個醫(yī)療健康賽道中國新上市企業(yè)21家，全行業(yè)第一。”
醫(yī)療健康賽道募資端和退出端依舊熱度未消，只不過市場整體處于低谷時，即使最樂觀的投資者在最樂觀的賽道中也必須更加謹慎。大浪淘沙，資本對企業(yè)的甄選標準也會愈發(fā)趨嚴。那么只是在“后泡沫時代”，投資方更看重企業(yè)的哪些特質(zhì)呢？
01、唯技術(shù)創(chuàng)新永恒
“作為一級市場投資人，對于市場的熱情和信心無疑首先來自于整個科技的發(fā)展?！?武凱說。
在此次資本市場遇冷前，醫(yī)療健康的發(fā)展其實剛剛經(jīng)歷了一波爆發(fā)式增長。過去兩年，二級市場有大量醫(yī)療科技企業(yè)上市，一級市場上賽道里也涌入大量資金，這當中不僅有傳統(tǒng)的醫(yī)療基金，還有很多新興基金，以及傳統(tǒng)的TMT基金。
表面上，引發(fā)資本火熱進場的直接因素無疑來自新冠疫情的催化，而更本質(zhì)的邏輯其實是過去數(shù)十年間技術(shù)的積累與沉淀，只是被疫情爆發(fā)下產(chǎn)生的巨大需求所激活。
黑天鵝一直都有，2003年SARS病毒流行，從發(fā)現(xiàn)病毒到疫苗進入臨床花了整整20個月；2014年EBOLA病毒和2016年的ZIKA病毒，疫苗進入臨床就縮短至6-7個月。而在兩年前新冠爆發(fā)后，僅65天就傳出好消息：中國的腺病毒載體疫苗和美國的mRNA疫苗幾乎同時宣布進入了臨床試驗。
其實無論市場的冷熱，顛覆性技術(shù)創(chuàng)新永遠是資本的心頭好。而醫(yī)療健康致力于滿足健康這一永續(xù)性需求的領(lǐng)域，很容易成為重大技術(shù)創(chuàng)新的首秀場，而這一趨勢在近10年更加明顯。
武凱認為，如果將整個醫(yī)療健康歷史劃分為三個階段，可以分為上世紀90年代以前、1990年到2010年前后，以及2010至今這10幾年。第一階段的技術(shù)正被我們成熟地應(yīng)用：藥物中的小分子、重組多肽，包括醫(yī)療器械領(lǐng)域的CT、MR、種植牙、人工晶體、心臟起搏器等；第二階段20年間出現(xiàn)的技術(shù)至今還在持續(xù)發(fā)展，藥物上開始從單抗藥物出現(xiàn)了ADC藥物，基因治療，然后到雙抗，在器械上也看到了手術(shù)機器人的出現(xiàn)。
“這些誕生于第二階段的技術(shù)，它們最黃金的時代至今仍沒有到來，例如ADC藥物在過去一兩年備受關(guān)注，但其實很多頭部產(chǎn)品還需要一到兩年持續(xù)的放量，我們現(xiàn)在享受到的很多紅利已經(jīng)是十幾、二十幾年前誕生的技術(shù)了?！?/p>
樂觀的底氣源于歷史經(jīng)驗，2008年全球經(jīng)濟危機沒能中斷醫(yī)療健康賽道技術(shù)迭代和創(chuàng)新的腳步，甚至在這次下行之后醫(yī)療健康第三階段，行業(yè)邁入了科技催化高峰期，前沿突破不斷涌現(xiàn)。
從溶瘤病毒到mRNA藥物，從2012年CAR-T首次治愈了一個白血病女孩，再到最新的細胞治療CAR-NK，“新名詞”不斷涌現(xiàn)。還有CRISPR技術(shù)問世；2016年世界首例人類腦機接口實驗成功，以及2020年首個AI設(shè)計的小分子藥物進入了臨床試驗。
而與此相對，資本對創(chuàng)新技術(shù)的看重也幫助行業(yè)誕生了一批偉大的企業(yè)。此次新冠疫情中大放異彩的Moderna為例，僅新冠一疫后就變成了位列全球top20的藥企，武凱評價說：“在DNA轉(zhuǎn)入翻譯成蛋白質(zhì)的過程中，由DNA轉(zhuǎn)錄成mRNA，再指導(dǎo)核酸體翻譯成蛋白質(zhì)，這就是這個公司從成立第一天起一直想做的事情。”
02、重視醫(yī)療交叉學(xué)科賦能
未來，跨界交叉和融合創(chuàng)新是行業(yè)發(fā)展的大方向，也將是面對市場低谷，投資機構(gòu)甄選標的最看重的一項特質(zhì)。
過去十年間，在傳統(tǒng)醫(yī)療科技之外，人工智能，量子計算，新材料，集成電路等半導(dǎo)體技術(shù)，傳感器技術(shù)，光電技術(shù)等交叉學(xué)科也在蓬勃發(fā)展，大量跨界人才跨入了醫(yī)療健康賽道，迅速推動了“醫(yī)療+X”交叉創(chuàng)新發(fā)展。
越來越多的交叉創(chuàng)新項目創(chuàng)始團隊有非常復(fù)合型的管理背景，例如人工智能和新藥研發(fā)結(jié)合誕生了AI制藥，傳感器與醫(yī)療診斷交叉產(chǎn)生了可穿戴醫(yī)療器械，又或者合成生物學(xué)技術(shù)團隊和化工行業(yè)的專家團隊搭配，集成電路技術(shù)結(jié)合和體外診斷技術(shù)催生了分子芯片。
醫(yī)療+X方向上，醫(yī)療+信息技術(shù)、醫(yī)療+自動化技術(shù)、醫(yī)療+材料科學(xué)、醫(yī)療+可穿戴設(shè)備幾方面給人的想象空間最大，“總的來說，人工智能，自動化制造，新材料，傳感器/芯片等和生命科學(xué)領(lǐng)域的層出不窮的技術(shù)迭代和創(chuàng)新，驅(qū)動了新一代醫(yī)療+X"龍頭公司的成長，創(chuàng)新工場極其看好交叉學(xué)科創(chuàng)新產(chǎn)生的巨大價值?！蔽鋭P分析道。
順著這一思路，可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新工場投資布局集中5大賽道：AI智能化醫(yī)療技術(shù)、自動化設(shè)備、生命科學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施、預(yù)防醫(yī)學(xué)和服務(wù)、新一代療法科技。這當中，AI智能化醫(yī)療技術(shù)和自動化設(shè)備有著最明顯的“跨界交叉、融合創(chuàng)新”標簽，也是創(chuàng)新工場最看重的兩條賽道。
在科技交叉越來越頻繁的當下，創(chuàng)新工場董事長兼CEO李開復(fù)形容 AI和自動化“已經(jīng)成為了底層的數(shù)字基建”。事實上，AI有潛在應(yīng)用價值的細分醫(yī)療領(lǐng)域，通常具備兩個關(guān)鍵特征，即海量結(jié)構(gòu)化金標準標注的閉環(huán)數(shù)據(jù)，以及找到符合行業(yè)規(guī)律且有商業(yè)價值的落地場景。
眾所周知，算法、算力和數(shù)據(jù)，是AI 的三大基石，而其中數(shù)據(jù)尤其重要，數(shù)據(jù)的增加會不斷地令A(yù)I進化與迭代 ，意味著哪個領(lǐng)域有海量的數(shù)據(jù)，哪個領(lǐng)域就有巨大的機會。而傳統(tǒng)的醫(yī)療行業(yè)正經(jīng)歷全方位數(shù)字化浪潮，包含醫(yī)療流程信息化、可穿戴設(shè)備記錄全程健康數(shù)據(jù)、新技術(shù)產(chǎn)生的海量生物學(xué)數(shù)據(jù)，這些都將成為AI的“養(yǎng)料”。
目前，在不少醫(yī)療細分領(lǐng)域，AI已經(jīng)開始利用高質(zhì)量數(shù)據(jù)并找到切實可行的落地場景，包含AI驅(qū)動的新藥研發(fā)，基因組分析，蛋白質(zhì)組學(xué)，單細胞分析等，以及數(shù)字化臨床CRO和醫(yī)學(xué)影像相關(guān)等細分賽道。
值得一提的是，李開復(fù)和武凱都提到在AI制藥領(lǐng)域，創(chuàng)新工場尤其關(guān)注AI在大分子制藥領(lǐng)域的發(fā)展。原因是比起小分子藥物，AI在大分子藥物領(lǐng)域取得的成果更少，而且去年AlphaFold2預(yù)測了人類表達的幾乎所有蛋白的結(jié)構(gòu)，為AI進入大分子藥領(lǐng)域奠定了非常好的基礎(chǔ)。
而在自動化方面，測序、質(zhì)譜、合成生物學(xué)、農(nóng)業(yè)育種等應(yīng)用場景都有著廣泛的應(yīng)用潛力。而實驗室自動化技術(shù)更是解決了制藥領(lǐng)域高通量篩選、疫情防控大規(guī)模核酸檢測等對效率、準確性的要求。
武凱介紹，創(chuàng)新工場重點關(guān)注手術(shù)機器人、檢驗分析自動化、生物生產(chǎn)自動化、自動化生命科學(xué)實驗室等細分賽道的創(chuàng)新技術(shù)。李開復(fù)則對此進一步解釋到：“實驗室自動化最重要的價值不是降低人力成本，而是自動化帶來的高效、低錯誤率、和0感染風(fēng)險，以及把科學(xué)家從繁瑣、重復(fù)性的工作中解放出來?！?/p>
03、不要拿著錘子找釘子
顛覆性創(chuàng)新技術(shù)永遠是極少數(shù)，而跨領(lǐng)域融合創(chuàng)新還需要將新技術(shù)和傳統(tǒng)的醫(yī)療行業(yè)進行更合理的對接，同時企業(yè)需要確保自身有著清晰的商業(yè)化落地模式。
市場低谷時，投資機構(gòu)往往在技術(shù)之外更重視整個應(yīng)用環(huán)節(jié)?！耙驗橛袝r很好的產(chǎn)品，卻很難真正進入實際的應(yīng)用”武凱說。
例如當下火熱的合成生物學(xué)領(lǐng)域。武凱介紹，醫(yī)療+X疊加碳中和的大背景下，合成生物學(xué)從去年開始發(fā)酵并成為一項趨勢。但行業(yè)火了容易出現(xiàn)大量跟風(fēng)，造成行業(yè)競爭加劇?！拔覀兛春铣缮飯F隊，很多是拿著錘子找釘子，他們有很強的理論基礎(chǔ)和技術(shù)，但不懂醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，不知道自己能做什么場景。結(jié)果是本該有大量應(yīng)用場景的合成生物學(xué)卻在應(yīng)用場景上大量同質(zhì)化?！?/p>
這樣的情景不是第一次出現(xiàn)，最早一批的AI醫(yī)療企業(yè)曾“做過示范”。在武凱眼中，他們做的只是“AI醫(yī)療”而非“醫(yī)療+AI”。
一級市場早在2014年就有了類似醫(yī)療+AI的相關(guān)概念，起初做醫(yī)療AI的企業(yè)家們更多的是人工智能背景，懷著用AI顛覆整個醫(yī)療賽道的野心。但遺憾的是，這些“先吃螃蟹”的企業(yè)家們并不成功，很大原因在于過分低估了醫(yī)療行業(yè)的復(fù)雜性，同時過分高估了AI技術(shù)的領(lǐng)先性。這樣的企業(yè)即便產(chǎn)出了可用的產(chǎn)品也往往無法順利商業(yè)化，例如一些早期的AI影像企業(yè)，醫(yī)院認為科研可以用，但不會為此付費。
直到近幾年，行業(yè)中才出現(xiàn)了更合理的組合——懂醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家與懂AI算法的科學(xué)家共同組建公司。而這些企業(yè)不該只滿足于此，還應(yīng)該更早的與產(chǎn)業(yè)巨頭聯(lián)動，融入這些頭部企業(yè)的生態(tài)圈。
“簡單來說，如果你做AI影像、AI超聲，一開始就應(yīng)該學(xué)會怎么去跟GE、西門子、飛利浦這樣的公司合作，綁定他們的硬件一起去賣；如果你做AI藥物研發(fā)，你一開始應(yīng)該有非常資深的醫(yī)藥行業(yè)的專家接入，幫助你更好的對接資源。這些領(lǐng)軍企業(yè)和專家手中有現(xiàn)成的客戶和渠道，他們有這樣的資源和生態(tài)。”武凱說。
04、“先天”全球化視野是加分項
就擁有創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)而言，如果具有先天的全球化視野，或是瞄準一些“卡脖子”領(lǐng)域，對投資機構(gòu)來說是一個難得的加分項。
今年2月，信達生物PD-1信迪利單抗出海受阻，F(xiàn)DA腫瘤藥物專家委員會（ODAC）的審評會議中，會議以14：1的投票結(jié)果要求信達生物補充額外的臨床試驗，不被建議直接獲批。5月，和黃醫(yī)藥也發(fā)布公告稱，F(xiàn)DA已就索凡替尼治療胰腺和非胰腺神經(jīng)內(nèi)分泌瘤的新藥上市申請給出了回復(fù)。FDA認為當前基于兩項成功的中國III期研究以及一項美國橋接研究的數(shù)據(jù)包尚不足以支持藥品在美國獲批。
中國創(chuàng)新藥企近期的出海失利顯示出中國藥企的全球化之路并不好走。中國企業(yè)渴求美國的市場，一些中國科學(xué)家在海外成立企業(yè)也同樣希望將好的產(chǎn)品送回國內(nèi)。醫(yī)療創(chuàng)新趨勢分享會上，創(chuàng)勝集團董事長趙奕寧則把這稱為“圍城”。在他看來，信達生物的例子證明中美兩國企業(yè)合作，在近幾年其實有著不小難度。
趙奕寧認為，如果產(chǎn)品定位在美國市場，那最好要一開始就以美國的標準來制定你產(chǎn)品和臨床戰(zhàn)略，而不是“內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口”。
“用中國這套規(guī)矩拿到美國競爭創(chuàng)新就不行，就叫內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口。另外還有出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，國外現(xiàn)在的許可到中國來，也會產(chǎn)生水土不服。” 事實上，中國的長項在于效率和速度，即大面積市場推廣上的群體效應(yīng)，而美國市場的特性則是創(chuàng)新、質(zhì)量和精準?！爱a(chǎn)品定位如果要到美國參加臨床就該以美國的團隊、文化來打造 企業(yè)文化和運營模式?！?趙奕寧說。
而如果站在“出?！睂γ?，將目光放在“卡脖子領(lǐng)域”的國產(chǎn)替代同樣容易令資本青眼相加。醫(yī)療賽道很寬，幾乎每一個細分的賽道都有廣闊的市場潛力。例如醫(yī)藥供應(yīng)鏈，五年前被認為太窄以至于無人問津，但近兩年新冠疫情后，由于涉及地緣政治原因，國家開始更加重視保護自己的供應(yīng)鏈體系。
國家重視的結(jié)果是催生了很多國產(chǎn)替代的機會，同時其下游的IVD、生物醫(yī)藥市場高速發(fā)展，也反哺上游帶動更大的發(fā)展機遇?！搬t(yī)藥供應(yīng)鏈就是一個很好的例子，醫(yī)療賽道里，甚至不一定非要走平臺邏輯，我們看到很多非常成功的公司，只是把很細分的市場做到絕對的龍頭，只要這個市場有持續(xù)的增長，那么我們會認為這個公司一樣有機會?！蔽鋭P說。
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