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未來(lái)10年的醫(yī)療投資，將是增量與存量整合并行。
2024年的醫(yī)療投資，沒(méi)有人們想象得那么“冷”。
在新年伊始的19天，中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)生投資事件98起，仍是所有行業(yè)中最多的。平均每天5起醫(yī)療投資事件，與2019年大致相當(dāng)。
2024年，恰好走到2015“中國(guó)醫(yī)療投資元年”以來(lái)第十個(gè)年頭。那時(shí)，阿里健康、平安好醫(yī)生剛剛成立，互聯(lián)網(wǎng)的投資熱潮帶火了線上醫(yī)療。不過(guò)，人們還未意識(shí)到，年中的藥品醫(yī)療器械審評(píng)制度改革，將助推這個(gè)行業(yè)起步狂奔。
十年輪回，2024年初的醫(yī)療行業(yè)，有人蟄伏，有人收縮，更多人對(duì)行業(yè)新方向作出了自己的選擇。龍頭企業(yè)把并購(gòu)和分拆當(dāng)作未來(lái)發(fā)展的伏筆，投資機(jī)構(gòu)更深地介入企業(yè)，被投企業(yè)更積極地嵌入全球產(chǎn)業(yè)鏈。
錢和人都未離開(kāi)。
No.1
“新錢”流入醫(yī)療投資
都說(shuō)2023年是醫(yī)療的“資本寒冬”，也要看和誰(shuí)比。這一年，中國(guó)醫(yī)療投資一級(jí)市場(chǎng)發(fā)生1000多筆交易，再找不到第二個(gè)行業(yè)可與之比肩。只是，相比2020年—2021年的醫(yī)療投資熱，這個(gè)行業(yè)，變得靜水流深。
看似平靜的冰層之下，一批“新錢”正悄悄流入醫(yī)療投資。它們來(lái)自醫(yī)療行業(yè)的老“玩家”，要么是行業(yè)龍頭企業(yè)，要么就是關(guān)注、支持醫(yī)療行業(yè)發(fā)展多年的地方政府。
2022年—2023年，藥品器械兩大龍頭恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療，都新設(shè)或與合作方共同設(shè)立了自己的產(chǎn)業(yè)投資基金。
國(guó)際投資機(jī)構(gòu)華平基金的首只人民幣基金，也選擇了大健康產(chǎn)業(yè)。這是一家成立于1966年的老牌投資機(jī)構(gòu)，此前在中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資逾160億元，新基金落戶江蘇宜興，規(guī)模30億元。
有全新的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金已完成募資。2023年，浩悅中國(guó)醫(yī)療基金美元基金成功完成募集，人民幣基金完成首個(gè)產(chǎn)品備案。不少出資者（LP）是大型藥械企業(yè)，也有人們熟悉的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)。
被談?wù)撟疃嗟膭t是國(guó)資。2023年1月，安徽打響了“第一槍”；隨后西安、廣州等地陸續(xù)跟進(jìn)；4月，上海設(shè)立了總規(guī)模1000億元的系列產(chǎn)業(yè)投資基金，等。
圖1：2023年各地引導(dǎo)基金成立情況
新設(shè)立的大型政府引導(dǎo)基金紛紛布局醫(yī)療行業(yè)。國(guó)資對(duì)大健康產(chǎn)業(yè)青睞已久，2023年找到了入場(chǎng)時(shí)機(jī)。2023年四季度，國(guó)資參與醫(yī)療行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)融資次數(shù)占比，由2021年一季度的8.29%升至15.13%，將近翻了一番。
圖2：國(guó)資參與醫(yī)療行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)融資次數(shù)占比
2023年醫(yī)療投資排名前20的機(jī)構(gòu)中，6家是地方政府投資基金，其中深圳3家，蘇州2家。它們?cè)卺t(yī)療投資領(lǐng)域的戰(zhàn)績(jī)令人羨慕。
經(jīng)歷15年發(fā)展，蘇州的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園BioBAY，已成中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域的“硅谷”。500余家各類生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)聚集在內(nèi)，形成基因治療、細(xì)胞治療、核酸藥物、IVD、植介入心腦血管、手術(shù)機(jī)器人等多個(gè)產(chǎn)業(yè)集群。百濟(jì)神州、信達(dá)生物、基石藥業(yè)、康寧杰瑞、亞盛醫(yī)藥等企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO（首次公開(kāi)募股）。
在深圳，僅坪山區(qū)就擁有近千家生物醫(yī)藥企業(yè)，每年新增企業(yè)超過(guò)100家，產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增長(zhǎng)超過(guò)20%。這個(gè)城市既聚集了行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，如賽諾菲巴斯德、國(guó)藥致君、新產(chǎn)業(yè)、理邦精密等；也培育了中小微型的創(chuàng)新型企業(yè)，如普瑞金、華先醫(yī)藥、艾欣達(dá)偉等，初步形成大中小企業(yè)梯度創(chuàng)新微生態(tài)。
為讓自己所在城市成為下一個(gè)蘇州或深圳，地方國(guó)資、政府基金負(fù)責(zé)醫(yī)療賽道的投資經(jīng)理們正在“連軸轉(zhuǎn)”，周一到周五出差看項(xiàng)目，內(nèi)部匯報(bào)只能放在周六周日。有人直言，“得扛著今年投資金額與項(xiàng)目推進(jìn)的KPI”。
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也在2024年初忙了起來(lái)，赴美參加摩根大通醫(yī)療健康年會(huì)（JMP大會(huì)）。這是全球規(guī)模最大的行業(yè)會(huì)議之一，估計(jì)有8000人線下參會(huì)。中國(guó)人尤其多，用君聯(lián)資本聯(lián)席首席投資官王俊峰的話說(shuō)，“三步五步就碰見(jiàn)一熟人”。
一些中國(guó)公司在主場(chǎng)附近設(shè)了自己的會(huì)場(chǎng)，吸引企業(yè)和投資人洽談。醫(yī)療投資泡沫破裂的影響出清尚需時(shí)日，人們都在找新機(jī)會(huì)，吸引投資，或繼續(xù)投資。
“我們勢(shì)必會(huì)繼續(xù)投資。”晨興創(chuàng)投中國(guó)區(qū)總經(jīng)理黃璐稱，老牌基金都經(jīng)歷過(guò)金融更迭和行業(yè)周期，中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)已經(jīng)歷了二三十年的發(fā)展，出現(xiàn)了一大批創(chuàng)業(yè)型、管理型人才，國(guó)家的投入、醫(yī)療消費(fèi)的增長(zhǎng)，都在給人信心 。
王俊峰則對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“我們篤定看好中國(guó)創(chuàng)新、中國(guó)制造服務(wù)全球供應(yīng)鏈”，在未來(lái)十年中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的First in Class（同業(yè)首創(chuàng)）會(huì)不斷出現(xiàn)。
歷經(jīng)十年發(fā)展，中國(guó)擁有了很多醫(yī)療企業(yè)，但，還不夠大、不夠強(qiáng)，這個(gè)行業(yè)，還有很大發(fā)展空間。
“行業(yè)天花板還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)。”浩悅資本創(chuàng)始人、CEO（首席執(zhí)行官）劉浩告訴《財(cái)經(jīng)》，中國(guó)的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，800家上市公司市值加在一起，也比不上諾和諾德和禮來(lái)的總市值；市值200億元以上的也就100家左右。
“極度恐慌時(shí)敢于出手的投資者，一定會(huì)獲得超額回報(bào)?！眲⒑圃?008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后有過(guò)這樣的經(jīng)歷。他協(xié)助融資的迪安診斷，撐過(guò)危機(jī)實(shí)現(xiàn)IPO，最高為投資人創(chuàng)造了逾100倍投資回報(bào)；另一家企業(yè)康龍化成，也已成為國(guó)際領(lǐng)先的生命科學(xué)研發(fā)服務(wù)企業(yè)。
No.2
醫(yī)療投資的“長(zhǎng)期主義”
產(chǎn)業(yè)投資人和地方國(guó)資帶著大筆 “新錢”涌入，正用完全不同于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資人的追求，引導(dǎo)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)向下一個(gè)十年轉(zhuǎn)型。他們不只要掙錢，還要掙來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同，乃至地方經(jīng)濟(jì)的騰飛。
“思路不一樣了。”劉浩介紹，產(chǎn)業(yè)資本的投資，不只算財(cái)務(wù)賬，更多的是算產(chǎn)業(yè)賬。他們沒(méi)那么在乎企業(yè)能否在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO，而更看重企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展是否能為產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造價(jià)值。首先，產(chǎn)品是否能滿足巨大的、未滿足的臨床需求；其次，產(chǎn)品的機(jī)理對(duì)應(yīng)的上市風(fēng)險(xiǎn)，臨床所需的資源和時(shí)間，獲批后大規(guī)模生產(chǎn)的成本，將來(lái)市場(chǎng)準(zhǔn)入是醫(yī)保、商保還是自費(fèi)為主；最后，是否能和產(chǎn)業(yè)資本擁有的渠道有協(xié)同效應(yīng)等等諸多因素。
IPO是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資邏輯，企業(yè)上市即變現(xiàn)退出，就像買房賣房，掙的是差價(jià)；產(chǎn)品上市掙銷售收入，更像買個(gè)商鋪?zhàn)錾?，要的是活水長(zhǎng)流。
地方政府資金引導(dǎo)基金要得更多。浩悅資本創(chuàng)始管理合伙人、首席運(yùn)營(yíng)官丁亞猛介紹，“它們希望被投企業(yè)能帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，企業(yè)體量擴(kuò)大后的稅收、對(duì)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)的帶動(dòng)，甚至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展，都是它們考慮的因素?！眹?guó)資和產(chǎn)投的“算式”，都比PE、VC復(fù)雜得多，也與它們“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的投資風(fēng)格迥然不同。
無(wú)論國(guó)資還是產(chǎn)業(yè)投資人，都更注重“確定性”，青睞有收入、有利潤(rùn)、有增速的企業(yè)。尤其國(guó)資，據(jù)丁亞猛觀察，一些基金并不單獨(dú)設(shè)立投后管理團(tuán)隊(duì)，而是由主投的決策人一管到底，因此，他們往往“穩(wěn)”字當(dāng)頭。
如在2023年引入“新錢”的凌科藥業(yè)，主要產(chǎn)品早期臨床試驗(yàn)完成了近千例的驗(yàn)證，數(shù)據(jù)比某些上市公司新藥項(xiàng)目的II期臨床還多。針對(duì)特應(yīng)性皮炎的適應(yīng)癥，商業(yè)化前景也相對(duì)明確。
僅靠一款新藥或一張演示文稿，已經(jīng)遠(yuǎn)不能讓投資人下決心掏腰包。指向真實(shí)市場(chǎng)的投資，還要有成熟的掌舵者和健全的團(tuán)隊(duì)。2023年9月底，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)器械公司利格泰獲得數(shù)億元融資，且是由“國(guó)家隊(duì)”領(lǐng)投。浩悅資本管理合伙人楊振軍發(fā)現(xiàn)，公司創(chuàng)始人超過(guò)30年的管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和多次創(chuàng)業(yè)成功，為企業(yè)全面吸納了研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等資深管理團(tuán)隊(duì)，才是投資關(guān)竅。
對(duì)于退出，國(guó)資和產(chǎn)業(yè)投資人看得反而沒(méi)那么重，也不著急。IPO當(dāng)然好，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)或老股轉(zhuǎn)讓他們也愿意。
他們的投資周期，往往能比傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資人拉得更長(zhǎng)。甚至，一些產(chǎn)業(yè)投資人不退出，直接出手收購(gòu)被投企業(yè)，從此長(zhǎng)久相伴，只要這家企業(yè)能補(bǔ)充自家內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)鏈。
國(guó)資投醫(yī)療，還要進(jìn)一步擴(kuò)展到整個(gè)地方經(jīng)濟(jì)，企業(yè)自身的稅收、就業(yè)只是一部分，因此撬動(dòng)銀行、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，它們同樣看重。
2023年完成Pre-IPO輪融資的迪賽諾，就是這樣一家不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈條的企業(yè)。成立20多年，這家原料藥制劑一體化企業(yè)收入圍繞抗病毒原料藥制劑核心業(yè)務(wù)，不斷拓展核酸藥物原料和甾體藥等新產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)了大量就業(yè)。迪賽諾在Pre-IPO輪融資時(shí)吸引了國(guó)資大額度參與?！吧a(chǎn)基地多點(diǎn)布局，讓它收獲了這些地方國(guó)資的好感?！眲⒑品治?。
從算財(cái)務(wù)賬投資，走向算產(chǎn)業(yè)賬資，2023年—2024年，攜“新錢”而來(lái)的老玩家們，很清楚自己要什么，最終要形成產(chǎn)業(yè)賦能、推動(dòng)行業(yè)升級(jí)。
No.3
增量+存量整合
重塑醫(yī)療行業(yè)新格局
“既要、又要、還要，不合適了”，劉浩曾勸某創(chuàng)新藥企創(chuàng)始人“斷舍離”。
就像一支部隊(duì)，有人做將軍，就要有人做小兵；有人做尖兵，也要有人打輔助。下一個(gè)十年，醫(yī)療企業(yè)想被投資者青睞，要么有做龍頭的并購(gòu)實(shí)力，要么有補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈的賦能潛力，要么擁有真正的前沿創(chuàng)新能力。
1997年入行，在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)浸淫十年轉(zhuǎn)向投資，又從2014年起創(chuàng)立浩悅資本，發(fā)展成如今醫(yī)療行業(yè)交易量最大的投行，劉浩見(jiàn)過(guò)這個(gè)行業(yè)里太多浮沉。2008年的全球金融危機(jī)、2018年的上一輪“資本寒冬”，哪怕2015年，也有人因盲目跨界并購(gòu)留下了一地雞毛，商譽(yù)減值至今仍未完成。現(xiàn)在，不少創(chuàng)新生物藥企和器械創(chuàng)始人都明白，新的節(jié)點(diǎn)到了。
被劉浩勸動(dòng)的，是一位由科學(xué)家轉(zhuǎn)型的創(chuàng)業(yè)者。原先，公司擁有至少十個(gè)產(chǎn)品管線，“每一個(gè)都像他的孩子一樣，他都要。我們說(shuō)，更成熟的產(chǎn)品就像是老大，在美國(guó)讀大學(xué)、畢業(yè)了、自己找工作了，那可以跟父母遠(yuǎn)一點(diǎn)，獨(dú)立生活甚至未來(lái)組建自己的家庭”。劉浩繼續(xù)打比方，“那些更早期、更看好的產(chǎn)品線，就像企業(yè)家年幼的孩子，還在讀幼兒園、小學(xué)，需要去近距離呵護(hù)?！?nbsp;
這位科學(xué)家聽(tīng)了勸，將一部分發(fā)展較好的核心資產(chǎn)分拆重組，獲得了老股東新的注資支持，自己則在前述分拆企業(yè)中僅作為小股東，把更多精力專注于更喜歡的細(xì)分領(lǐng)域。出讓原公司股份得到的現(xiàn)金，可以用來(lái)支持企業(yè)家這些更早期的資產(chǎn)。
分拆、重組、并購(gòu)，都是比單純的財(cái)務(wù)融資復(fù)雜得多的交易。對(duì)于這樣的變化，丁亞猛認(rèn)為，在醫(yī)療投資的新一個(gè)十年，這意味著更廣闊的未來(lái)。“單純靠信息不對(duì)稱做生意，如果把效率做到足夠高，也行。但新的十年，要接受的是產(chǎn)業(yè)的檢驗(yàn)?！?nbsp;
“復(fù)雜交易需要解決一些比較棘手的問(wèn)題，對(duì)管理多方利益訴求和交易設(shè)計(jì)、達(dá)成能力都有很高的要求?！?/span>王俊峰認(rèn)為，為企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的投行角色變化，集中反映了這個(gè)行業(yè)未來(lái)的并購(gòu)、整合趨勢(shì)。
CVC基金全面收購(gòu)西安怡康，就是這樣的交易。它是中國(guó)西北地區(qū)最大的連鎖藥房，到2023年擁有超過(guò)1600家門店，位居中國(guó)藥房百?gòu)?qiáng)榜第八位。但因資金等原因，發(fā)展一度遇到問(wèn)題。2021年，CVC基金成為該公司的戰(zhàn)略投資者；2023年，在集中力量?jī)?yōu)化大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)后，CVC百分百收購(gòu)了它。丁亞猛和團(tuán)隊(duì)全程跟進(jìn)了這兩次交易?！艾F(xiàn)在企業(yè)發(fā)展得不錯(cuò)，連鎖藥店數(shù)已擴(kuò)展至1700家，注冊(cè)會(huì)員超過(guò)1600萬(wàn)人?！倍喢驼f(shuō)。
上世紀(jì)90年代就進(jìn)入中國(guó)的晨興創(chuàng)投，則在評(píng)估是否要把已投資的部分企業(yè)，交予行業(yè)整合?！俺颗d投資一直是長(zhǎng)線策略，但現(xiàn)實(shí)來(lái)說(shuō)，也不是所有公司都適合由我們這樣的純投資型機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期擁有。比如有些企業(yè)藥品上市了，我?guī)退u不了大價(jià)錢，可能恒瑞、豪森可以，所以勢(shì)必要把它‘嫁’出去?！秉S璐對(duì)《財(cái)經(jīng)》坦言。
雖然資本寒冬，但龍頭企業(yè)還是敢于出手。浙江省最大的中藥企業(yè)康恩貝正在尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)。康恩貝董事長(zhǎng)胡季強(qiáng)表示，中國(guó)醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)的增速將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平緩的時(shí)代，企業(yè)一定要內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)，充分發(fā)揮資本的力量，通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)加速發(fā)展。
康恩貝已為并購(gòu)儲(chǔ)存了“彈藥”。2021年中，該公司找到浩悅資本，尋求拆分旗下從事眼科藥品和眼健康消費(fèi)品為主的業(yè)務(wù)板塊珍視明。同年12月，珍視明以16.8億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓42%股權(quán)，估值40億元。據(jù)悉，珍視明將啟動(dòng)獨(dú)立上市。
通過(guò)并購(gòu)整合謀發(fā)展，早已有之。2009年，全球金融危機(jī)發(fā)生不久，剛剛IPO的愛(ài)爾眼科開(kāi)啟頻繁并購(gòu)，從上市時(shí)的19家醫(yī)院，到2021年擁有超過(guò)700家眼科醫(yī)院和中心，年門診量逾1000萬(wàn)人次。
如出一轍，2023年—2024年由中國(guó)醫(yī)療企業(yè)主導(dǎo)的并購(gòu)，也會(huì)更多。這次，它們走得更遠(yuǎn)，走向了南美、中東、東南亞等新興市場(chǎng)。
2023年，體外診斷企業(yè)頤坤生物并購(gòu)巴西最大的體外診斷公司，全面接收它的團(tuán)隊(duì)、品牌、客戶群。公司創(chuàng)始人張晟告訴《財(cái)經(jīng)》，“加入后把我們的化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品線向巴西轉(zhuǎn)移，2024年中就可以完成儀器試劑轉(zhuǎn)產(chǎn)。它也將成為首家具備此類產(chǎn)線的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)?！?nbsp;
在東南亞，頤坤生物選擇于印尼自建工廠，從零開(kāi)始做本地化并獲該國(guó)生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范證書，它也將成為印尼目前最完整規(guī)模最大的體外診斷公司。
“當(dāng)國(guó)內(nèi)供需過(guò)剩，一定會(huì)形成企業(yè)的集體出海，全球化布局的趨勢(shì)?！蓖蹩》逭J(rèn)為，無(wú)論海外授權(quán)，還是并購(gòu)，都將在下一個(gè)十年成為中國(guó)醫(yī)療投資的新趨勢(shì)。2023年末，君聯(lián)資本與康龍化成、康哲藥業(yè)共同完成了對(duì)新加坡某制劑研發(fā)和生產(chǎn)合作機(jī)構(gòu)（CDMO）業(yè)務(wù)工廠的收購(gòu)。而對(duì)東南亞和海外商務(wù)拓展（BD）的布局，則始于兩年之前，這亦是指向整合的謀篇布局。
正如劉浩所說(shuō)，醫(yī)療投資過(guò)去的十年，是增量機(jī)會(huì)；未來(lái)十年，則是增量與存量整合并行，它將帶來(lái)整個(gè)行業(yè)的價(jià)值重塑，推動(dòng)行業(yè)整體價(jià)值大幅提升。這將是屬于中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)新一個(gè)十年的未來(lái)之路。
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